背景：中國(guó)企業(yè)海外上市常采用紅籌架構(gòu)。本文旨在介紹紅籌架構(gòu)基本概念與分類，聚焦“小紅籌”架構(gòu)，探討股權(quán)控制與VIE協(xié)議控制模式下的搭建邏輯。當(dāng)前紅籌架構(gòu)搭建充滿機(jī)遇與挑戰(zhàn)，企業(yè)需緊跟市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，靈活運(yùn)用紅籌架構(gòu)模式與策略，實(shí)現(xiàn)跨境融資與上市目標(biāo)。
01何為“紅籌架構(gòu)”
目前在海外上市的中國(guó)企業(yè)大多采用紅籌架構(gòu)。“紅籌”這一概念最早源自九十年代初期的香港股票市場(chǎng)，其中“紅”字源于中華人民共和國(guó)在國(guó)際上有時(shí)被稱為紅色中國(guó)的稱謂?；诖?，香港及國(guó)際投資者將那些在境外注冊(cè)并在香港上市，且?guī)в兄袊?guó)大陸背景或概念的股票，統(tǒng)稱為紅籌股。
“紅籌架構(gòu)”模式是指境內(nèi)公司（不包含港澳臺(tái)地區(qū)）將境內(nèi)資產(chǎn)以換股、收購(gòu)等方式裝入至境外注冊(cè)的公司，通過(guò)境外公司持有境內(nèi)資產(chǎn)或股權(quán)，再以境外公司的名義在境外非上市融資及交易所（主要是在香港聯(lián)交所、紐約證券交易所、納斯達(dá)克證券交易所、倫敦證券交易所、法蘭克福證券交易所等）掛牌上市的模式。常見(jiàn)的境外紅籌架構(gòu)如下圖：
小紅籌架構(gòu)的“翻、搭、返”
U&I GROUP（匯智集團(tuán)）在以往協(xié)助中資企業(yè)境外融資或上市的過(guò)程中，基于復(fù)雜架構(gòu)的安排及操作實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，歸納總結(jié)出搭建小紅籌架構(gòu)的“翻、搭、返”模式，流程如下圖所示：
“翻”是指境內(nèi)企業(yè)的實(shí)際控制人通過(guò)設(shè)立境外公司的方式，將其控制的境內(nèi)企業(yè)的權(quán)益翻出到境外。這一步驟通常涉及到境內(nèi)運(yùn)營(yíng)公司（OPCO公司）的股東（即實(shí)控人、機(jī)構(gòu)投資人等）通過(guò)37號(hào)文或ODI登記形式，權(quán)益翻出到在海外搭建的第一層特殊目的公司（常用BVI公司）后，共同設(shè)立擬融資/上市主體公司（常用開(kāi)曼公司）。
“搭”旨在搭建起一個(gè)多層的紅籌控股結(jié)構(gòu)。在小紅籌架構(gòu)中，境內(nèi)居民（通常指境內(nèi)運(yùn)營(yíng)公司的實(shí)控人或其他自然人股東）以及境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資人需要設(shè)立多層“特殊目的公司”（以下簡(jiǎn)稱“SPV”）來(lái)實(shí)現(xiàn)境外融資和上市的目的。
(1) BVI公司
第一層SPV通常是設(shè)立在英屬維爾京群島（以下簡(jiǎn)稱“BVI”）的公司。在小紅籌架構(gòu)中，BVI公司扮演著至關(guān)重要的角色。它的設(shè)立使得實(shí)際控制人將境內(nèi)企業(yè)的權(quán)益翻出到境外，同時(shí)作為最頂層持股公司，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的有效隔離與個(gè)人隱私的充分保護(hù)。鑒于其低廉的注冊(cè)及維護(hù)成本、無(wú)外匯管制要求，同時(shí)便于進(jìn)行資本運(yùn)作和股權(quán)轉(zhuǎn)讓，BVI公司已成為眾多國(guó)內(nèi)投資者在搭建小紅籌架構(gòu)時(shí)設(shè)立第一層SPV的首選載體。
(2) 開(kāi)曼公司
基于境外資本市場(chǎng)的要求，開(kāi)曼公司因其完善的法律體系以及信息披露制度，更易獲得如美國(guó)、新加坡、香港等多國(guó)證券交易所的認(rèn)可。同時(shí)，鑒于開(kāi)曼公司采用的授權(quán)資本制度，便于企業(yè)在標(biāo)準(zhǔn)股本內(nèi)通過(guò)稀釋股票票面價(jià)值來(lái)實(shí)現(xiàn)股數(shù)的調(diào)整，因此中國(guó)企業(yè)大多選擇通過(guò)開(kāi)曼公司作為境外融資/上市的主體。
(3) 香港公司
根據(jù)《內(nèi)地和香港特別行政區(qū)關(guān)于對(duì)所得避免雙重征稅和防止偷漏稅的安排》中關(guān)于預(yù)提稅的相關(guān)規(guī)定，如果香港公司滿足國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布的2018年第9號(hào)公告中關(guān)于“受益所有人”的認(rèn)定條件，具備針對(duì)中國(guó)內(nèi)地的香港居民身份證明書(shū)（Hong Kong’s Certificate of Residence, 簡(jiǎn)稱“CoR”），以及中國(guó)內(nèi)地主管稅務(wù)機(jī)關(guān)要求的其他相關(guān)材料，則境內(nèi)公司向香港公司分紅所需支付的預(yù)提所得稅稅率可由原來(lái)的10%降為5%。鑒于此項(xiàng)中國(guó)內(nèi)地稅務(wù)機(jī)關(guān)的征管政策，并出于稅收考量，通常在開(kāi)曼公司下設(shè)一間香港公司來(lái)控制境內(nèi)的運(yùn)營(yíng)公司。這樣境內(nèi)公司在向香港公司分紅時(shí)的稅負(fù)遠(yuǎn)小于直接向開(kāi)曼公司分紅的稅負(fù)。
“返”是指將境外上市募集的資金進(jìn)行“返程投資”。香港公司通過(guò)以直接持股或VIE協(xié)議方式間接控制境內(nèi)運(yùn)營(yíng)主體（OPCO公司）來(lái)完成投資，具體方式選擇取決于境內(nèi)運(yùn)營(yíng)公司從事的業(yè)務(wù)是否屬于外資禁止或限制的行業(yè)。
綜上所述，小紅籌架構(gòu)的“翻、搭、返”模式是一個(gè)復(fù)雜而精細(xì)的過(guò)程。此外，隨著全球稅務(wù)環(huán)境的不斷變化，企業(yè)在搭建小紅籌架構(gòu)時(shí)還需特別關(guān)注反避稅措施和CRS（共同申報(bào)準(zhǔn)則）等國(guó)際稅務(wù)合作的影響。在搭建小紅籌架構(gòu)的過(guò)程中，企業(yè)需密切關(guān)注政策動(dòng)態(tài)和市場(chǎng)變化，及時(shí)調(diào)整和完善架構(gòu)設(shè)計(jì)，因此建議在專業(yè)人士的幫助下搭建起符合自身需求和市場(chǎng)要求的小紅籌架構(gòu)，以確保實(shí)現(xiàn)跨境融資和上市的目標(biāo)。
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